■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14940元/吨，较上周持平，测算电解铝行业平均利润为1832元/吨，较上周上升2.73%。二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，云南、山西等地四季度或将释放更多产能，后期供应压力将逐渐凸显。有必要注意一下的是，由于海外疫情反复，内外铝价倒挂，国内需求持续强劲，国内未锻轧铝及铝材进口和原铝进口均创出历史上最新的记录。三是库存端，本周铝锭库存为69.50万吨，较上周下降0.8吨，节后持续去库。四是需求端，SMM调研表示本周铝下游加工开工率保持稳定，出口订单有所恢复，前期表现较好的工业型材、板带、铝合金锭等需求稳定，订单大多数来源于汽车、光伏和轨交等领域。此外欧洲地区等新一波疫情再次预警，市场恐慌情绪弥漫，但考虑到疫苗的进展有望加速，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，Q4有望迎来新一波旺季行情。五是成本端，本周氧化铝价格为2329元/吨，较上周下降0.04%，测算氧化铝行业平均利润为-68元/吨。长久来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大面积上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

  ■供给端，根据阿拉丁统计，8月中国电解铝总产能4209.6万吨，在产产能3793.1万吨，开工率为90.11%。产量方面，据SMM统计，9月电解铝产量311.4万吨，同比增长7.68%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。

  ■铝加工端，据SMM和AM数据，8月铝型材企业开工率为62.68%，环比上升了0.55pct，铝线pct，铝棒企业开工率为53.95%，环比下降了0.47pct。。7月铝板带箔企业开工率为71.9%，环比上升了1.20pct，铝箔企业开工率85.60%，环比上升了1.89pct。

  ■需求端，房地产竣工端持续回暖，9月房屋竣工面积累计同比下降11.60%，较上月增加0.8pct；新能源汽车带来新增量，9月汽车产量252.42万辆，累计同比下降6.7%，较上月收窄2.9pct，其中新能源汽车产量13.6万辆，累计同比下降16.9%，较上月收窄7.8pct。国内电网投资带来新亮点，9月电网基本建设投资完成额累计同比下降1.80%，较上月下降1.84pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升51.6%，较上月上升了4.2pct。家电仓库存储上的压力依旧凸显，8月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1533.0、908.5和749.2万台，累计产量同比下降12.2%、1.9%和1.4%，较上月降幅收窄1.8pct、0.1pct和1.2pct。

  ■成本端，本周氧化铝价格为2329元/吨，较上周下降0.04%，本周秦皇岛动力煤市场价为599.5元/吨，较上周下降1.77%。预焙阳极本周均价为3,132.5元/吨，较上周持平。冰晶石价格为5,500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为7,700元/吨，较上周持平。

  ■投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。建议着重关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份神火股份和新界泵业（天山铝业借壳）。

  ■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖没有到达预期；3）氧化铝和铝土矿价格大大上升；4）海外疫情持续发酵。

  【铝周报】铝市小幅去库，价格内强外弱下铝材首次出现净进口20200831

  【铝周报】铝市延续小幅累库，海德鲁减产或短期提振氧化铝价格20200824

  本周长江铝锭价格报14940元/吨，同比持平。据我们测算，电解铝行业平均利润为1832元/吨，较上周上升2.73%，电解铝价格在行业现金成本线以上高位运行。库存方面，本周铝锭库存为69.50万吨，较上周下降0.8吨，环比下降1.87%，电解铝小幅去库。

  根据阿拉丁统计，8月中国电解铝总产能4209.6万吨，在产产能3793.1万吨，开工率为90.11%，主要由于复产启动的规模十分有限，且甘肃、陕西、河南等地部分高成本产能退出或置换。产量方面，我的有色网统计，8月电解铝产量317.91万吨，环比增长1.28%。

  根据百川统计，受一季度成本高压及自然灾害等意外情况影响，目前电解铝企业主动减停产达到100.17万吨。投复产产能方面，受疫情影响，投复产进程主要集中在下半年，目前待复产产能达到121.6万吨，年内还可投产产能178万吨。

  考虑铝价、资金面、施工条件以及潜在淘汰产能等因素影响，我们预计2020年电解铝产量增量约在120万吨左右。

  沪铝方面，4月以来，终端内需好转明显，带动铝锭社会库存大幅下降，同时提振多头信心，沪铝一路上涨。伦铝方面，二季度开始海外疫情蔓延，市场担忧情绪渐浓，伦铝一路下跌，并于4月底开始原铝进口窗口打开。随着国外疫情的好转，以及国外铝厂在成本压力下开始减产，5月初期铝内强外弱的局面开始转变，伦铝价格开始上涨，据测算，本周铝现货进口盈亏为143.87元/吨，进口窗口开启。

  根据海关总署数据，9月未锻造的铝及铝材进口数量为42.95万吨，累计值199.33万吨，累计同比上升381.10%，主要之前受铝价内强外弱局面影响。原铝方面，由于电解铝进口需缴纳13%的增值税，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，但今年以来由于铝价内强外弱，8月进口数量为24.71万吨，1-7月累计进口59.32吨，累计同比增长1049.61%。

  根据SMM统计，8月铝型材企业开工率为62.68%，环比上升了0.55pct，铝线月铝板带箔企业开工率为71.9%，环比上升了1.20pct，铝箔企业开工率85.60%，环比上升了1.89pct。铝棒方面，根据亚洲金属网数据，8月开工率为53.95%，环比下降了0.47pct。本周铝棒加工费为230元/吨，依然位于低位，需求端弱势依旧。

  从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求68%，其中建筑是占比最大达31%，需求主要集中在房地产中。

  根据国家统计局数据，9月房屋竣工面积累计同比下降11.60%，较上月增加0.8pct；房地产开发投资完成额累计同比上升5.6%，较上月上升1.0pct；房屋施工面积累计同比增速为3.1%，较上月下降0.2pct；房屋新开工面积累计同比下降3.4%，较上月收窄0.2pct；商品房销售面积累计同比下降3.1%，较上月减少0.2pct。

  回顾历史，房地产新开工和竣工存在“剪刀差”，销售高峰与竣工高峰的时间差通常为2-3年，上一轮销售高峰出现在2016-2018年，这也就意味着竣工高峰大约从2019年开始，从数据上看，2017、2018年竣工面积同比增速分别为-4.4%和-7.8%，而2019年同比增速转正达2.6%，也支持了这样的一个判断，竣工端回暖有望继续带动铝需求增长。

  疫情发生以来，政府采取了推动国三汽车置换、支持二手车交易，乃至汽车下乡等一系列刺激政策支持汽车产业复苏。据中国汽车工业协会数据，2020年9月汽车产量252.42万辆，累计同比下降6.7%，较上月收窄2.9pct，其中新能源汽车产量13.6万辆，累计同比下降16.9%，较上月收窄7.8pct。库存方面，在产业刺激政策下，8月汽车厂家库存为98.1万辆，库存有所下降。

  国家电网于3月宣布将年初4080亿元电网投资计划上调至4500亿元，如果考虑南方电网等公司的投资，2020年电网基本建设投资有望超5000亿。根据规划，目前国内共有8条待核准、7条在建的特高压项目、以及2条柔性直流输电项目，总投资金额预计在1600亿元左右，电网投资超预期有望大幅拉动铝需求。

  2020年9月，电网基本建设投资完成额累计同比下降1.80%，较上月下降1.84pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升51.6%，较上月上升了4.2pct。

  产量方面，8月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1533.0、908.5和749.2万台，累计产量同比下降12.2%、1.9%和1.4%，较上月降幅收窄1.8pct、0.1pct和1.2pct。库存方面，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。

  但随着房地产竣工端回暖，作为地产后周期的家电销售有望抬升，特别是在家电企业纷纷扩展线上销售渠道以及小家电行业迎来快速发展的背景下，家电行业长期向好。

  根据海关总署数据，9月未锻造的铝及铝材出口数量为42.65万吨，累计出口365.12万吨，累计同比下降18.40%，主要受海外疫情影响。原铝方面，7月出口数量为121.96吨，累计出口7495.58吨，数量相对有限。

  本周氧化铝价格为2329元/吨，较上周下降0.04%。氧化铝利润方面，据我们测算，本周氧化铝行业平均利润为-68元/吨。氧化铝产能明显过剩局面仍在持续，电解铝企业普遍采购意愿不强，在一定程度上抑制氧化铝价格上涨，以控制生产成本。

  据阿拉丁统计，2020年8月中国氧化铝总产能8712万吨，运行产能7110万吨，开工率为81.61%。产量方面，7月中国氧化铝产量为594.76万吨，1-7月累计产量为4536.07万吨，同比下降6.27%。

  2020年预计国内新增氧化铝产能有610万吨，考虑到对应的电解铝产能，氧化铝产能明显过剩。同时，海外氧化铝预计新增产能415万吨，仍将延续过剩，出口窗口仍将关闭，从而加剧国内氧化铝市场过剩局面，使国内氧化铝市场将进一步承压。在氧化铝行业利润维持较低水平的背景下，我们预计2020年中国氧化铝产量将减少100万吨，但氧化铝净进口仍高达350万吨，国内氧化铝继续呈过剩格局。

  近年来，由于海外氧化铝价格相对较低，国内电解铝厂对进口氧化铝需求逐渐提高，特别是海关总署宣布自2020年1月1日起，氧化铝2020年最惠国税率5%，2020年暂定税率0，2020年以来国内进口氧化铝数量大幅增长，进口氧化铝的大量涌入国内使得海内外氧化铝价格趋同趋势愈发明显。

  疫情影响下海外氧化铝价格相对较低，海外氧化铝弱势推动氧化铝进口数量大幅度上升。据海关总署统计，2020年8月中国氧化铝进口26.30万吨，1-8月累计进口261.90万吨，累计同比上升了307%。出口方面，8月氧化铝出口3.32万吨，1-8月累计出口13.32万吨，累计同比下降了29.4%。

  本周秦皇岛动力煤市场价为599.5元/吨，较上周下降1.77%。预焙阳极本周均价为3,132.5元/吨，较上周持平。冰晶石价格为5,500元/吨，价格保持不变。氟化铝价格为7,700元/吨，较上周持平。

  AM：云南神火铝业有限公司是中国西南地区主要的电解铝生产商，年产能90万吨，计划从12月初开始二期项目启动。他们将在今年增加约15万吨的运行产能。该公司从今年2月开始投产，目前一期45万吨电解铝产能已满产运行。预计到今年年底，它们的运行年产能将增加约15万吨，届时它们的运行年产能将达到60万吨。该公司9月份电解铝产量约37,000吨，预计10月份产量与9月份持平，计划2020年总产量约20万吨。现在他们没铝锭库存。

  AM：山西中铝华润有限公司是中国北方主要的电解铝生产商，年产能50万吨。推迟年产能12.5万吨的4期电解铝项目启动。他们原计划从本月下旬开始启动，由于电力供应问题，他们可能会推迟到11月底。该公司目前运行1-3期电解铝年产能37.5万吨，预计到今年年底，他们可能会实现电解铝运行产能约45万吨。该公司9月电解铝产量约30,000吨，预计10月电解铝产量约31,000吨，目前无库存。去年共计产量约17万吨，今年上半年产量约12.5万吨。

  AM：云南铝业股份有限公司为西南地区一主要电解铝生产商，本月底其溢鑫工厂将完成二期电解铝投产，涉及产能20万吨，该将满负荷运行，年产能40万吨。该厂二期电解铝项目于9月初开始投产。云南铝业目前拥有323万吨电解铝总产能，10月份产量预计将达约23万吨，较9月份约22.5万吨有所提升。去年其总产量约190万吨，今年目标产量约240万吨。

  AM：科特迪瓦LEB公司（Lagune ExploitationBongouanou）计划2020年底之前向中国出口30万吨左右铝土矿。今年至今该公司已向中国出口了约7万吨左右铝土矿。其铝土矿年产能120万吨，于今年2月份开始铝土矿生产，10月份产量预计在5万吨左右，环比持平，目前库存约为10万吨。该公司共计拥有7个铝土矿矿区，目前有一个在运行，储量在3,500万吨左右，主要供应铝土矿Al2O345-50% SiO2 5%max。矿区距离码头公路距离约为200公里，码头可容纳7万吨级货船。

  AM：广西平果和泰科技有限公司是中国西南一家大型氟化铝生产商，他们于上周末暂停一条生产线吨左右。为了下月推高氟化铝价格，许多氟化铝生产商联合减产。该公司有两条生产线吨，去年年中起开始生产，2019年产量约30,000吨。今年迄今产量达23,000吨左右，目前持有约3,000吨库存。

  AM：广西华昇新材料有限公司是西南地区一家新建氧化铝厂，年产能200万吨，预计10月份生产约90,000吨氧化铝，较9月份的60,000吨大幅度的增加。该企业具有两条年产能100万吨的氧化铝生产线月初开始生产。目前第一条氧化铝生产线已达到满负荷运行，将从下月初开始投产第二条生产线，并预计这条生产线在大多数情况下要一个月的时间才能实现正常运行。目前他们主要向云南地区销售氧化铝产品，目前有约40,000吨库存。今年他们总产量预计在30万吨左右。

  AM：甘肃张掖市三益化工外贸有限公司是中国西北地区一家中型氟化铝生产商，之前计划10月中旬复产，为通过减产来支撑市场，最近决定推迟到本月底复产，10月份将无出产。该厂于10月1日停产进行冬季前例行检修。下个月国内氟化铝供应量有望减少，他们计划将交到价格上调至8,000元/吨以上。其氟化铝年产能36,000吨，一条生产线吨，今年至今产量达14,000吨左右。

  AM：印度尼西亚宾丹氧化铝公司为东南亚地区一新建氧化铝厂，年产能100万吨，由于疫情原因，多数中国方面的工作人没办法到岗，因此推迟投产日期至明年年初。其原计划于今年11月底投产。该厂位于印度尼西亚宾丹岛，2019年9月开始动工，其中一期项目共有一条年产能100万吨氧化铝生产线。南山集团为中国一主要铝及铝材制造商，拥有该项目约70%股权，将负责运营氧化铝厂的生产及产品销售。

  AM：内蒙古创源金属有限公司是中国北方主要的电解铝生产商，年产能77万吨，预计10月份电解铝产量约为45,000吨，高于9月份的约40,000吨。该公司今年前8个月运行一期45万吨电解铝产能。他们从8月底开始启动二期电解铝生产，年产能32万吨。目前电解铝运行产能为61万吨，并将在11月底前实现满产运行。目前他们主要为下游铝棒的生产提供铝液。据了解，该公司去年共生产电解铝约40万吨，今年上半年生产约22.5万吨。现在他们没铝锭库存。

  AM：宜章弘源化工有限责任公司是中国一家大型氟化铝生产商，他们于10月23日暂停一条生产线月份产量预计将由上月的6,000吨左右下滑至约4,000吨，该公司过去三周有3条生产线条生产线运行，本月氟化铝产量预计将下滑至约4,000吨，9月份产量在6,000吨左右，为推高氟化铝价格，今年年底前他们将继续保持2条生产线条生产线吨，今年前三个季度产量约45,000吨，2019年全年产量在70,000吨左右，目前库存约1,000吨。

  AM：浙江鸿兴工贸有限公司是浙江地区主要的再生铝合金锭生产商。该公司计划11月初新开一台铝合金锭熔炼炉，届时11月份产量将环比增加30%左右。该公司共4台熔炼炉，1台5吨，1台25吨，1台30吨，1台35吨的炉型。目前运行1台5吨，1台35吨的炉子，当前下游客户的真实需求旺盛，他们计划11月初新开1台35吨的熔炼炉。届时11月再生铝合金锭产量将增加至1,300吨左右，较10月份增约300吨。该生产商年产能10万吨，2019年产量约13,600吨，2020年1-9月份产量约5,800吨，9月份产量约700吨，预计10月份产量1,000吨左右，目前没有铝合金锭库存。

  AM：国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司是中国西南地区一家新氧化铝厂，年产能为100万吨，上周初全部暂停生产，可能不会在未来一个月内恢复生产。该公司从今年4月下旬开始生产，但铁含量仍然超标，他们将调整生产参数来解决这一个问题。该公司预计10月份氧化铝产量约为20,000吨，低于9月份的约60,000吨。今年以来该公司已生产了大约20万吨，目前库存30,000吨左右。

  AM：吉木萨尔县东南铝业制作有限公司是新疆地区主要的铝棒生产商，10月1日最后一条铝棒生产线恢复生产，目前已经满产运行，预计10月份产量将环比增加17.64%左右。该公司共拥有6条铝棒生产线条生产线恢复生产，目前所有生产线全部运行。该生产商铝棒年产能20万吨，2019年产量10万吨，2020年1-9月份产量约11.2万吨，9月份产量约17,000吨，预计10月份产量20,000吨左右，目前铝棒库存约3,000吨。

  从投资角度看，当前电解铝行业利润的改善和维持主要是依靠两点，一是终端需求对铝价的拉动，二是成本端氧化铝等成本的持续压制。

  综上，我们提议关注两类标的，第一类是氧化铝自给率低，电解铝产能大的标的，具备更大的业绩弹性；第二类是产能持续扩张，盈利端拥有成长性的标的，具备更大的业绩弹性。建议着重关注云铝股份神火股份天山铝业。

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  $云铝股份(SZ000807)$需求量开始上涨不确定，成本端稍微上行，导致相关铝业股价徘徊不前。当前电解铝高位在2021年底前应该能保持，利润仍然丰厚，2021年净利润估计在14--16亿元之间。

  核心观点 ■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14940元/吨，较上周持平，测算电解铝行业平均利润为1832元/吨，较上周上升2.73%。二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，云南、山西等地四季度或将释放更多产能，后期供应压力将逐渐凸显。有必要注意一下的是，由于海外疫情反...